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　　（起首：浩海投研Pro）

　　专家#工业电机 赛谈正在资格新一轮的洗牌，#卧龙电驱（600580）看成行业龙头，十余年，凭借着年均超千万台电机产能和专家9大出产基地强势布局海表里。

　　公司手持逾1500项授权专利，为行业巨头巨头提供“能源腹黑”，更是凭借高效节能的电机与数字化惩办有筹谋引颈产业变革。如今这家百亿市值A股公司厚爱递表港股，卧龙能否借A+H老本之力冲突外资控制，重塑专家电机竞争容貌，不绝谱写中国高端制造的“出海故事”？

　　一、专家防爆霸主的本领与布局

　　卧龙电驱缔造于1995年，是一家专家最初的电脱手系统惩办有筹谋提供商，公司专注于多元高增长下流领域先进电脱手系统居品及惩办有筹谋的研发、制造、销售及做事，咫尺围绕着五大板块构建业务，包括防爆电脱手系统惩办有筹谋、工业电脱手系统惩办有筹谋、暖通电脱手系统惩办有筹谋、新能源交通电脱手系统惩办有筹谋、机器东谈主组件及系统应用。

　　主营业务场景 摘自《招股证实书》

　　弗若斯特沙利文的数据娇傲，按照2024年的收入核算，卧龙电驱是专家最大的防爆电脱手系统惩办有筹谋提供商，阛阓份额约4.5%；同期卧龙电驱还辞别以2.8%和2.0%的阛阓份额成为专家第四大工业电脱手系统惩办有筹谋阛阓提供商和专家第五大暖通电脱手系统惩办有筹谋提供商，合座市阵势位委果不俗。客户麇集掩盖专家多个国度和地区，形成了褂讪的订单基础。

　　《招股证实书》娇傲，2022至2025年6月底（以下简称：敷陈期）公司的营业收入辞别为142.66亿元、155.67亿元、162.47亿元和80.31亿元，同期净利润辞别为8.39亿元、5.53亿元、8.32元亿和5.48亿元。

　　方向事迹 摘自《招股证实书》

　　卧龙电驱的中枢上风深植于其专家化研发麇集与规模化制造材干。通过十余年“买买买”计策，公司接踵将欧洲ATB集团、意大利SIR机器东谈主公司、好意思国通用电气中低压电机业务收入囊中，其45家工场遍布中国、德国、波兰等地，国际收入占比超40%，做事麇集触达100余国。

　　在本领储备上，公司领有1800余名研发东谈主员及2700余项央求专利，敷陈期内研发支拨稳步增长，2024年达到6.24亿元。高参加带来了公司在本领研发上的施行冲突，其轴向磁通电机功率密度达7.5kW/kg，对标法国赛峰集团；防爆电机本领更是成为沙特阿好意思、中国石化（600028）等能源巨头的中枢供应商。子公司南阳防爆看成“现款奶牛”，近三年孝顺了公司高比例的净利润，突显其在传统领域的统帅力。

　　计议词，在这份亮眼的收货单背后，卧龙电驱现时合座的业务结构也正面对着荫庇疏远的挑战。

　　二、传统依赖与新兴短板的双重挑战

　　尽管传统业务构筑了坚实的营收基础，但依赖过重也埋下了结构性风险的种子。防爆、工业及暖通三大传统板块整个孝顺了公司卓绝80%的营收。计议词，防爆业务高度绑定油气、采矿等强周期行业，其增速在2023-2024年间已从13.15%显贵降至0.19%；工业板块增速相通从11.78%下滑至0.07%；暖通板块以致出现了负增长。这种传统动能的趋缓，在专家能源转型加快的配景下显得尤为杰出。

　　与之形成明显对比的是，公司委用厚望的新兴业务发展却不足预期。2024年，其新能源交通电驱业务收入骤降36%至3.9亿元，毛利率更是从2022年的13.4%大幅萎缩至2025年的0.8%。更严峻的是，被视为基本盘的工业电机业务增速在2025年上半年也下滑了3.5个百分点，折射出现时制造业投资放缓所带来的渊博压力。

　　细分领域收入情况 摘自《招股证实书》

　　与此同期，其他新兴业务虽展现增长势头，但规模效应尚未娇傲，盈利材干也面对考试。机器东谈主组件业务2025年上半年收入同比增长11.2%，推崇亮眼，但其营收占比仅2.7%，对合座事迹拉动有限。更为重要的是，该业务毛利率因“以价换量”策略从2024年的23.4%降至22.1%，标明盈利质地有待擢升。

　　诚然公司在具身智能领域已进行计策布局，举例投资智元改进（持股0.74%）并缔造结伙公司，但咫尺东谈主形机器东谈主本意见线尚未固化，买卖化出息存在较大变数。相通，在电动航空领域，eVTOL电机订单仅200台，增量空间的通达需恭候适航认证的最终落地。总体而言，新能源交通和机器东谈主业务虽被列为计策重心，但咫尺买卖化进展徐徐，在本领改变和阛阓份额方面尚未获得冲突，还面对华为、特斯拉（TSLA.US）等巨头的浩大生态壁垒，短期内难以成长为撑持上市公司事迹的救济。

　　除了业务结构上的挑战，公司在财务与计策整合方面也存在着彰着的隐忧。

　　三、财务计策隐忧与异日契机并存

　　《招股证实书》揭示的财务数据突显了卧龙电驱现时的资金压力。截止2025年6月，公司即期的银行过甚他告贷金额高达51.35亿元。尽管2025年上半年方向性现款流净额同比激增202.5%至6.92亿元，但这主要依赖剥离赔本新能源钞票带来的一次性收益，其可连接性存疑。况且，公司总的现款及等价物仅有27.92亿元，合座偿债材干承压彰着。

　　现款流情况 摘自《招股证实书》

　　此外，运营效果方面也存在隐忧。公司的贸易应收款项占营收比例高达67.74%，盘活天数延伸至125天，这不仅占用了大皆营运资金，也反应出公司在产业链中的议价材干仍有待加强。2024年，公司因联营企业红相股份（维权）股价波动计提了高达2.11亿元的减值损失，这类特别常性损失奏凯累赘了当期净利润。

　　计策转型的阵痛也体当今具体业务上。公司布局新能源汽车电驱业务已逾十年，却仍踌躇在行业第三梯队，2024年以致被麇集能源等敌手反超。该项收入在敷陈期内三年累计下滑39.7%，2024年毛利率仅1.1%，盈利材干极其薄弱。面对窘境，公司被动于2025年头以7.2亿元剥离光伏、储能等连接赔本的钞票，咫尺仍处于计策研究的阵痛期。

　　过往激进的并购策略诚然快速构建了专家业务邦畿，但也带来了后续整合的挑战和商誉风险。通过收购ATB集团、SIR机器东谈主等10余家企业形成的商誉账面值已达14.68亿元。计议词，国际整统一非易事，举例意大利SIR机器东谈主的本领协同尚未充分改变为营收增长；北好意思、中东等地的渠谈建造相对滞后，腹地化做事材干不足。一朝这些收购标的事迹不足预期，很可能激励商誉减值，进而对利润酿成冲击。

　　这次赴港IPO，对卧龙电驱而言真谛真谛首要。一方面，募资将用于扩产、研发升级及新兴领域投资，有望有用缓解现时的债务压力；另一方面，依托香港老本阛阓的国际化平台，公司能更有用地潜入专家化布局，尤其故意于拓展东南亚、中东等增量阛阓。

　　2024年卧龙电驱的国际收入占比已达42%，港股平台有望成为加快其专家品牌浸透的跳板。卧龙电驱面对的挑战，恰是现时正处于转型升级重要阶段的中国制造业的一个缩影。若能有用诈欺老本力量，冲突瓶颈，卧龙电驱的异日还是可期。

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背负裁剪：常福强